2024年中国国际服务贸易交易会看点前瞻

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（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，易交易黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。看点无论是弗里德曼还是哈耶克都没有分析莫迪利亚尼—米勒定理的框架。我们构建的这个新的共同微观基础就是货币即国家股权，前瞻分析工具为合约理论。

通过与世界多国宏观和货币政策管理层的交流与讨论，年中从资本市场的角度近距离观察市场对宏观和货币政策的反应，年中同时分析中国与一些新兴市场国家的快速发展、1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机和2020年全球新冠疫情危机，进而做出相应判断。按照传统的中央银行在危机时期的最后贷款人（LenderoftheLastResort，国国LOLR）救助法则（白芝浩规则，国国Bagehotrule），中央银行只对有流动性风险而非破产性风险的金融机构提供救助，要求其提供优质抵押品，并收取较高利率。

如果利用新发行货币投资的项目不能产生正回报，际服则会引发较高的稀释成本，导致通胀上升。

在微观层面上许多企业和家庭面临债务重压，易交易在宏观层面上则可能是长期的通货紧缩和经济衰退。例如，看点美国在第二次世界大战期间，看点在应对2008年全球金融危机期间，以及应对2020年新冠疫情危机期间，通过大幅增加货币供应量，使美国的经济实力大为增强。

有意思的是，前瞻从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察，前瞻货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时，采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架，而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时，又跳出了此框架。摘要：年中当一个国家的潜在投资机会无法靠银行和市场的融资来满足时，它应该考虑增发货币，以便为潜在投资机会提供融资，实现更好的经济繁荣。

基于新的微观基础，国国货币、银行和中央银行可以完美地融于一体，中央银行学的微观基础得以建立，中央银行学也破茧而出。过去30年，际服合约理论、金融理论、金融危机理论等领域都取得了长足发展，我们也有幸参与其中。

(责任编辑：西青区)